2025年的日历翻至六月，A股市场的景象颇为割裂。
一边是小盘股的烈火烹油，中证2000指数今年迄今最大涨幅超过10%，风头无二；另一边则是大盘股的门庭冷落，代表性的沪深300指数仍在盈亏线附近挣扎。热度的天平似乎已完全倒向了小盘股一侧。
不过 EarlETF 的老读者，应该知道，此刻我对小微盘的后市总是心有余悸。
在我构建的“沪深300/中证500轮动三棱镜”图表中，市场的钟摆似乎正悄然积蓄着反向的势能。无论是从风格的极端演绎程度，还是从两者成交额的比值来看，沪深300都处在一个极为“趋冷”的区域。历史经验告诉我们，当市场的热度或冷意达到极致，往往就是变局的前夜。
此刻，或许又到了要增配大盘股的时刻。
增配大盘股买什么？我的稳健之选，依然是跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数的现金流ETF（159399）。
巴菲特的智慧
关于自由现金流，之前也聊过不少。站在此时此刻，在中国的宏观经济面临诸多不确定性，快速复苏的当下，仍想沿着巴菲特的理念，来多聊几句。
在股票投资世界里，净利润往往是聚光灯下的明星，被无数分析师和投资者顶礼膜拜。股民熟知的市盈率，正是基于净利润的估值指标。
但巴菲特对净利润指标，却保持着清醒的审慎。早在1986年的致股东信中，他就提出了一个更贴近商业本质的概念——“所有者盈利”（Owner Earnings） 。他警告投资者，不要被财报上漂亮的净利润数字所蒙蔽，因为那并不能完全代表股东真正能揣进兜里的钱。
巴菲特提供了一个严苛的公式：所有者盈利 = 报告净利润 + 各种非现金支出（如折旧摊销）– 维持业务竞争地位所需的资本性支出 。这里的关键，在于减去了那个常常被华尔街选择性忽视的项目：维持性资本开支。许多分析师在鼓吹现金流时，仅仅将净利润加回折旧，却对企业为了维持运营和竞争力而必须投入的厂房、设备更新等开支视而不见 。巴菲特曾对此辛辣地反问：“难道管理层以为资本支出是由牙仙来付账的吗？”
这句俏皮话的背后，是一个深刻的商业常识：折旧并非凭空产生的会计技巧，它是对资产磨损的真实反映，企业终究要拿出真金白银去更新维护 。因此，只有在满足了这些必要投入后，企业账上剩下的钱，才是可以自由支配、可以用来分红、回购股票或进行新业务扩张的“自由”现金。而巴菲特喜欢的拥有护城河的企业，往往是不需要频繁资本开支，而且“傻瓜”都能经营好的企业。
将这套理论投射到当下的A股市场，其现实意义愈发凸显。在高质量发展的大背景下，企业经营正从过去追求规模扩张的“增量思维”，转向更注重内生增长和稳定回报的“存量思维”。在这样的背景下，不需要持续资本开支的企业，也就是“自由现金流”更高的企业，更契合这种时代背景的需要。
“现金奶牛”如何被精准捕获
巴菲特作为价值投资大师，自然是以主观投资的方式来选择有强大自由现金流有强大“护城河”的公司。
与此同时，在指数基金领域，这些年也涌现了许多的尝试。海外最著名的ETF 产品是COWZ，也就是Pacer US Cash Cows 100 ETF，是国际上现金流类 ETF 的代表，基于罗素 1000 指数衍生，目前规模已经超过 200 亿美元。
在海外，罗素和富时两家指数巨头已经合二为一。现金流ETF（159399）跟踪的富时中国A股自由现金流聚焦指数，正来自于后者。
下图是这一指数的选股流程。这是一套严苛的“四步筛选法”。指数的样本空间是富时中国A股自由流通指数，该指数包含A股上市的大中盘股票（截至2025年5月底，总共包含985支股票）。首先，剔除金融和房地产这两个商业模式较为特殊的行业，同时将最近12个月自由现金流为负或企业价值为负的公司拒之门外。这是基础的财务“排雷”。
真正的精髓在于第三步。它会毫不留情地剔除“质量因子”排名后30%的股票，剔除过去五年“波动率”最高的30%的股票，以及剔除“预期利润与预期收入增长”为负的股票。这意味着，仅仅当前有钱是不够的，指数要求入选者必须同时具备良好的基本面质地、股价的稳定性和一定的未来成长预期。这三重过滤，确保了最终入选的都是优中选优的“三好学生”，提升“自由现金流率”选股的有效性。
在经历了层层筛选后，指数才进入最后一步：对幸存者按照核心的“自由现金流率”（自由现金流/企业价值）进行排序，选取排名前50的公司。并最终采用自由现金流加权的方式构建组合，每季度进行一次动态调整，以确保策略能灵敏地反映企业基本面的最新变化。
从风格和行业来看，这是一个典型的大盘价值组合。成分股平均市值高达1252.82亿元，与沪深300的权重股重合度超过76%。所以当我们看好沪深300 时，富时中国A股自由现金流聚焦指数是一个不错的优选替代品。
从行业来看，权重高度集中于能源和成熟消费等行业，这些领域往往具备强大的经济护城河、稳定的商业模式和源源不断的现金流产出能力。
这样的一套精选流程，为投资者提供了长期不俗的风报比，从下图可以看到，富时现金流夏普比率为 0.93。
更重要的是，该指数在数次市场大幅回调中，在一众自由现金流指数中，展现出了相对“扛跌”的优秀特质。
底仓配置型产品
回到文章开篇的那个问题：在当下 A股小盘股独领风骚的市场背景下，为何反而更要关注这样一个大盘价值风格的指数？答案恰恰在于其“不合时宜”的特性，这可能正是其前瞻价值所在。
如果按照此前的分析，基于成交额占比、40 日收益差等指标，沪深300 为代表的大盘股有望相对中证2000 为代表的小盘股正酝酿着反转。那么富时现金流指数鲜明的大市值风格，就是承接未来潜在风格切换的理想载体。
更何况，从长期来看，政策的东风一直吹向这个方向。新“国九条”以及后续一系列市值管理指引的出台，其核心要义便是引导上市公司，尤其是占据市场中坚地位的大型企业和央国企，通过强化分红、回购等手段，切实提升股东回报。该指数的成分股与政策的受益群体高度重合，有望在这一轮价值重估的浪潮中占据先机。
其次，对于寻求构建稳健投资组合的投资者而言，它是“哑铃策略”中不可或缺的压舱石。所谓“哑铃策略”，即一端配置高成长、高弹性的资产，如科技创新板块；另一端则配置稳健、低波动、能提供稳定回报的防御性资产，以此来平衡风险，穿越牛熊 。
数据显示，富时现金流指数与创业板指、TMT等科技类指数的相关系数显著偏低，以 2014 年迄今的月度收益计算相关系数，仅为0.41和0.43。这意味着，当科技成长股因市场情绪或产业周期而剧烈波动时，一个以稳定现金流为基础的组合能够提供宝贵的缓冲，平滑整个账户的净值曲线。将它作为哑铃的稳健一端，无疑能让投资者在追逐未来的星辰大海时，走得更加从容和安心。
月月分红的好载体
再好的指数，终需要落脚于实践。对于广大普通投资者而言，现金流ETF（159399）正是将上述所有理念付诸实践的高效工具。
作为投资工具，其优势显而易见。在一众现金流类 ETF 中，无论是规模还是日均成交额，都是居前而且近乎“鹤立鸡群”的。
更具吸引力的，或许是该ETF独特的“月月评估分红”机制。基金合同约定，基金管理人可每月对基金的收益情况进行评估，在符合分红条件时，每年最多可进行12次收益分配。从下图可以看到，该基金已在2025年的3月、4月、5月、6 月连续4 个月公告了分红。
回顾中国 ETF 的发展，对高频分红的偏爱，正在日渐兴起。
以往，A股非常注重成长，无论对股票还是基金的分红，都不太看重。
但从国际市场，尤其是于我们文化相近的东亚市场的发展来看，当养老日益成为 ETF 投资的重要需求时，高频且稳定的分红，至关重要。
这一风潮的典范，无疑是日本。在日本经济步入低利率和深度老龄化的时代后，能够提供月度分红的投资产品曾风靡一时，一度占据了公募投信市场70%以上的份额 。这背后，是民众在不确定性增加的环境下，对稳定、可预期现金流的强烈渴望 。从行为金融学的角度看，多次、小额的现金回报，能给投资者带来持续的心理慰藉和安全感 。
他山之石，可以攻玉。
虽然在很长一段时间里，中国 A股包括股票 ETF，充斥着暴富的“欲望”，慢慢变富并不为人所接受。但当下的中国，我们同样面临着利率中枢下行和人口结构变迁的宏大叙事。当越来越多人从暴富的幻想中抽身，真正脚踏实地的设想规划自己的退休养老生活时，才会意识到稳定现金流的价值。在这样的背景下，现金流ETF（159399）的月度评估分红机制，无疑精准地切中了市场中一部分投资者，特别是退休人群或风险偏好较低群体的核心需求。
等待现金溪流里默默酝酿惊喜
是的，资本市场的风向总在摇摆，而自由现金流像海图上那盏恒久亮着的灯，提醒我们——终极回报从不是纸面繁华，而是企业兜里可自由挥洒、经得住时间淘洗的真金白银。
当科技浪潮裹挟着估值高潮与低谷奔涌向前，类似现金流ETF（159399）这样的“现金奶牛”依旧稳稳产乳；当利率与人口结构改写投资者的风险偏好，月月分红的细水长流也将悄悄奠定一根更平稳财富曲线的斜率。
或许下一轮风格切换来临时，我们会看到市场重新给“稳健”标上溢价。
但更重要的，是在此之前就已安放好自己的底仓，让复利在平静的现金溪流里默默酝酿惊喜。
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